亞洲直接投資報道

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二零零八年十月號
內容提要

封面文章

本期關注

案例研究

動態透視

台灣視角

機構投資者

基金動向

投資聚焦

資金套現

人物花絮

企業價值管理

私募基金投資的上市公司掀回購股份熱潮

9月，來自華爾街的金融風暴越刮越猛，令這個秋天增加了寒意，而全球股票市場也如滿地的落葉一片蕭索。僅9月30日一天，道瓊斯工業指數急跌778點，美國股市轉眼蒸發了1.1萬億美元。受此影響，中國A股市場亦“哀鴻遍野”。單是備受私募基金投資企業青睞的深圳市場，其綜合指數就從今年1月初的17856.15下挫至9月底的7559.27點，跌幅達57.6%，股票市場“災情”的嚴重程度，絲毫不亞於今年以來在中國發生的雪災、地震。

中央力挽狂瀾
嚴峻的形勢下，中國政府迅速推出一系列措施以力挽狂瀾。首先在9月，為縮短創業投資鎖定期，暢通退出渠道，滬深證券交易所公佈的新上市規則，規定發行人刊登首次公開發行股票招股說明書前12個月內以增資擴股方式認購股份的持有人，當局要求其承諾不予轉讓的期限，由36個月縮短至12個月。

而在美國雷曼兄弟公司申請破產保護後，中國隨即宣佈下調人民幣貸款基準利率、中小金融機構人民幣存款準備金率、免除內地股票市場買方印花稅等，並指示中央匯金公司在二級市場自主購入中國工商銀行、中國銀行、建設銀行等三行股票。，

到10月5日，為進一步刺激股票市場交易，中國證監會宣佈正式啟動融資融券業務試點。該業務是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出具證券供其賣出的一種證券業務”。證監會將根據證券公司淨資本規模、合規狀況、淨資本風險控制指標和試點方案的準備情況擇優批准首批試點券商，之後逐步擴大試點範圍，兼顧不同類型和不同地區券商。

10月8日，中國人民銀行在全球減息潮中加入救市行列，繼歐盟、美國、英國、瑞士、加拿大和瑞典等國央行8日宣佈減息半厘後，亦宣佈減息0.27個百分點和下調存備金率0.5個百分點，並暫免利息稅，以抵消全球金融動盪和經濟疲軟對中國經濟的衝擊...

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基金動向

二級城市的創投夢

二級城市建立創投蔚然成風，外資私募喜憂參半

九月，山東濰坊、四川攀枝花、江蘇吳江、浙江富陽、廣東的湛江、東莞、佛山等五省七市，分別成立了自己創投基金或引導基金，使中國創投行業發展踏上新的台階。二級城市私募基金蔚然成風，為省會、大城市以外的地區提供進一步發展的機會。儘管這些地區基金規模不大，但靈活性強，投資目標清晰，將為二級城市的中小企業發展起到培育的重要作用。

對於外資私募基金而言，這些二級城市的基金既是朋友，也是敵人。是朋友，因為這些基金開宗明義地說，要實現“四兩撥千斤”的引導作用，發揮領投的功能，引導外資投向潛力優厚的本土企業；換句話說，這些基金將成為外資的指南針，在項目尋找、盡職調查方面可以省卻不少工夫和成本。是敵人，因為日後當這些基金規模壯大，雙方在專案競爭上的矛盾將無可避免地激化。

無論是敵是友，二級城市創投的興起已是大勢所趨，其發展與演變在中國私募基金行業中是舉足輕重的。

群雄並起的珠三角

在廣東，創業是生活中的一部分：不管在東莞，還是在佛山、中山等二級城市，幾乎到處都可以看到新的中小型企業的身影。在經濟這樣活躍的地區，發展地區創投便顯得順理成章，理所當然。

東莞市科技創業投資合夥企業（有限合夥）（下稱“東莞創投”）是東莞市首家風險投資公司，首期註冊資金為3億元（人民幣，下同），其中市財政出資3000萬元，占10%，委託東莞信託有限公司作為有限合夥人；民間資本占89%即2.67億元；專業管理團隊作為普通合夥人按國際慣例出資300萬元，占1%。公司採取資本上市和股權轉讓等方式退出收益，具體根據出資人實際出資及約定來分配收益。 　　

東莞創投的成立具有里程碑的意義。首先，它採取合夥人制運作，也就是說，儘管東莞市財政為公司和其他投資者一樣，均不對公司下派董事，公司也不設立董事會，均以合夥人的角色對企業進行管理，這對於當地來說，在體制上是一次突破。 　　

東莞創投已先後考慮了40多個有成長價值的科技項目，並初步確定了30餘個即將進行投資的項目。 這些項目多來自東莞本地，而雲南、湖南、北京、深圳以及國外的項目也有一些。項目的內容涉及互聯網、電子商務、醫藥、製造業和新能源等多方面，松山湖的一些項目也被納入首批運作範圍。 　　

據悉，為加快東莞創投工作的開展，東莞市還將在建設東莞創投的基礎上，另外引進一家在國內外有影響力的創投公司，以進一步整合國內和國際上的投資資源。兩家創投公司都將享受科技東莞的配套政策。目前，深圳市創新投資集團等國內創投公司已到東莞開展相關調研工作。

佛山市政府出資500萬元參股籌建的集成創業投資有限公司募集資金1.1億元，並計劃在3年內擴大至8億至10億元的規模。集成創投目前已通過了有關部門的審批核准，即將開始投入運作。據瞭解，參股籌建這一創投基金的股東有逾10個，全部是本地企業。該基金將致力於為大佛山地區的廣大中小企業提供各方面的資金支援。 　

由於創投在佛山目前仍屬於起步階段，在新成立的本地創投機構中，都可以看到政府推動的身影。集成創業投資有限公司的籌建方有兩個，一是從事投資、投資管理等多個領域的專業金融機構集成投資控股有限公司，另一個則是佛山市公用事業控股有限公司，市政府正是通過撥款500萬元給該公司的方式，參股集成創投。該創投基金的主要關注方向是本土中小企業，並傾向於通過高新技術等項目直接投資、參與發起設立風險投資基金、合資設立專業性創業投資公司等多種形式。

湛江市擬設立160億元的湛江產業基金，已將相關融資方案上報廣東省發改委。這只基金的背後，是國家發改委於今年3月原則同意的湛江鋼鐵基地項目前期工作。由於該項目投資巨大，將近700億元，湛江市希望用地區產業基金的方式，吸引外資前來投資。據悉，湛江產業投資基金試點小組在審批過程中儘量減少地方色彩，強調商業化運作，更不能把產業基金辦成地方政府的投資公司。

濰坊攜手深圳
山東省與許多外資私募基金關係匪淺，如凱雷（The Carlyle Group）、歐瑞斯中國基金（Aureos China Fund）都選擇山東省作為合作夥伴。因此，山東建立創投機構也採取合作的模式。最近，濰坊市政府和在國内有豐富創投經驗的深圳創新投資集團簽署戰略合作協議，設立濰坊首個政府引導型創業投資基金——濰坊創新創業資本管理有限公司。深圳創新投資集團、濰坊市國有資產經營公司等9家單位共同出資，註冊資本為1.25億，經營期限為10年。

該創投公司將重點投資濰坊及周邊地區的電子資訊、生物醫藥、新材料、新能源等有發展潛力的高新技術專案和企業。 據瞭解，公司在籌建期間便展開了卓有成效的工作，先後與濰坊制藥廠有限公司、濰坊恒安散熱器集團有限公司等8家企業達成了初步合作協議。濰坊的中小企業對引進戰略投資者也有濃厚的興趣，目前共有100多家高新科技企業表達了合作意願。

吳江寄望創投
吳江市創業投資有限公司最近正式揭牌，該公司為市級創業投資引導基金，總規模為2億元，主要用 於引導各類社會資本流向創投企業，引導創投企業投資處於初創期、成長期的中小創業企業，重點投向符合吳江國民經濟和社會發展規劃、高新技術產業發展規劃的 重點發展的產業領域。此外還專門設立了吳江市引導基金管理委員會，負責有關引導基金的重大事項決策和協調。

吳江東鄰上海，西瀕太湖，南連浙江，北依蘇州，地處以上海為龍頭的長三角的腹地，面積1176平方公里，2006年末全市戶籍總人口為79萬人，轄9個鎮和2個省級經濟開發區。吳江市對其首個創投公司寄望甚殷，希望通過創業投資，增強其企業自主創新能力，推動吳江經濟發展方式的轉變和產業結構的調整。

富陽推三引導方式
富陽市專門成立富陽創業投資引導基金，2008年先期安排2000萬元，以後根據實際情況調整，重點投向富陽市域內電子資訊、生物醫藥、新能源、新材料、環保節能、知識型服務業、高效農業等高新技術產業領域的創業企業。該基金由市經濟開發區建設投資有限公司出資設立市高科技創業投資管理有限公司，作為引導基金管理機構，市科技局負責業務監管和指導。 　　

該基金主要採用三種方式，一是跟進投資，對創業投資企業選定投資的創業企業，引導基金與創業投資企業共同進行投資；二是創立資助，對在富陽市域內新設立的創業投資企業，根據其實收資本的規模進行資助；三是風險補助，對已投資於初創期、科技型中小企業的創業投資企業予以一定補助。 　

引導基金按創業投資企業實際投資30%以下比例跟進投資，出資方式為現金出資，每個項目原則上不超過300元。引導基金採用跟進投資方式形成的股權一般在5年內退出。

攀枝花專注“釩鈦”
攀枝花市最近成立金源創業投資有限公司，是其首家風險創業投資公司，目前已正式掛牌成立。公司籌資1億元作為投資基金，以促進該市高新技術產業化，開闢新的經濟增長點。據瞭解，攀枝花市把建立完善創業風險投資體系作為實施“打造中國釩鈦之都，建設特色經濟強市”戰略的一項必要措施，由政府主導，企業參與，多方共同組建風險創業投資公司。 　　

據悉，其重點投資對象是釩鈦資源綜合利用、新能源、新材料、現代製造業、現代農業和現代服務業等產業。篩選高新科技成果進行培育，進行商品化和 產業化，使之成為高成長性的高新技術企業；同時，選擇進入擴張期的中小型創新型企業，改善股本結構，促其迅速發展。公司將採取股權投資和簽訂合作協議的方 式參與項目投資，並堅持階段性持股的原則，對所投資的項目適時擇機予以退出。

結語
儘管二級城市創投發展還處於起步階段，從外資的角度看，其募集的金額實在是微不足道。然而，就其戰略性而言，其重要性必然在中國私募基金發展中佔有不可動搖的地位，名垂青史幾可斷言。
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投資聚焦

過冬

私募基金謹慎從事，互聯網投資重質不重量

自今年年初以來，私募基金的投資行為趨向謹慎，特別是9月15日發生“金融海嘯”後，投資市場確實出現前所未有的“蕭條”情況：9月的投資個案只有6起，涉及金額6292萬美元，是今年以來最少的。

許多分析家認為，全球風險投資正在面臨一場“信心危機”。從資金鏈的角度看，私募基金其實並不缺錢，因為過去一年募集的資金豐厚，足以支持未來1到2年的投資活動。真正使私募基金卻步的，是退出的道路也越來越窄：2008年以來，私募基金投資企業之間的併購交易只有3起，相對過去幾年有相當大的收縮，造成許多私募基金有比較大的策略調整，所以在投資方向、額度上，都會發生一些變化。

互聯網業務臨冰點
一直以來，互聯網行業是風險基金的寵兒，但隨著行業特點以及行業競爭格局的變化，互聯網領域的投資可能正在迎來冰點。據悉，業界正在流傳多家視頻分享網站的新一輪融資可能不能正常到位，儘管相關網站已否認了這一傳言，但還是有相關投資人士表示存在這種可能性。 　　

相關融資難題可能還出現在網上商貿企業以及招聘網站等在內的行業網站，這些投資中不少獲得資金相當高，但隨著國內整體經濟增長放緩，其收入可能會不如預期，而由於投資條款可能綁定銷售額須達到多少的規約，最後就可能影響到交易結構，如變相調整股價，甚至是被全盤收購。

例子之一是慧聰國際資訊有限公司的貿易平臺madeinchina.com，9月初，業內廣泛流傳該公司因經營環境惡化而出現財務問題，其華南辦事處據悉已停止運作。慧聰國際資訊有限公司是香港創業板上市公司，擁有多家私募基金投資者，包括IDG技術創業投資基金（下稱“IDG”）於1995年投入的種子資金。2005年8月，該公司透過其全資附屬公司將旗下北京中搜線上軟件有限公司的42.5％股權，轉讓給富達投資（Fidelity Investments）、聯想投資、IDG等，作價為875萬美元現金。兩年前，慧聰國際資訊有限公司推出madeinchina.com，IDG通過其三家合資基金（合資方為Accel Partners）購買了41%的股權。

例子之二是Myspace.com.cn。2007年1月，這個美國社交網絡Myspace.com的中文版獲得了IDG、中國寬帶產業基金(China Broadband Capital Partner）等投資約1000萬美元，並獲得羅川出任首席執行官。在加盟Myspace.com.cn之前，羅川是微軟中國MSN.com的高管，曾批評微軟向MSN.com投資800萬美元，是微不足道。然而，僅僅15個月後，由於作為主要股東的新聞集團（News Corp.）拒絕繼續為Myspace.com.cn提供發展資金，作為Myspace.com.cn的總設計師的羅川以同樣的理由黯然辭職。 例子之三是早在2005年就與投資者對賭在“三年內上市成功”的中華英才網。早在今年2月，已經擁有中華英才網45%股權的美國招聘服務提供商Monster Worldwide Inc.（下稱“Monster”）就表示希望全面收購之。而就在10月上旬，Monster宣佈以1.74億美元全面接下中華英才網。

據艾瑞諮詢的報告，中國網絡招聘行業80%以上的市場份額被前程無憂、中華英才網和智聯招聘瓜分。前程無憂已於2005年10月在納斯達克上市，而中華英才網和智聯招聘的IPO之夢至今未圓。 今年7月，智聯招聘獲得澳大利亞最大招聘網站seek.com和投資銀行麥格理共計1.1億美元的注資，顯示出市場競爭環境對網絡招聘公司資金供給的更大要求。

融資門檻提高
儘管互聯網行業競爭激烈，經營越來越困難，但業內人士認為，只要具備確實的發展潛力，互聯網行業仍然是私募基金的熱門投資對象。 　　

最近一則成功的案例是PPS網絡電視（下稱“PPS”）。2005年12月，PPS從聯創策源首輪融資100萬美元，2007年3月，PPS進行第二輪融資，聯創策源和啟明創投提供1000萬美元。在奧運之前，PPS已經完成總額近2000萬美元的第三輪融資。該筆投資由韓國LG集團旗下的LB Investment（下稱“LB”）領投，聯創策源和啟明創投跟投。有了這筆資金，PPS成為央視網首家奧運視頻直播合作夥伴，並為奧運會視頻轉播權支付了約500萬美元。 　　

LB創立於1996年，最初是LG電子的一個戰略投資部門，2000年獨立城為一家風險投資公司LG Venture Investment，今年7月更名為LB Investment，此次投資PPS的基金是LB在2007年8月成立的中國基金（China Focus Fund），額度為4500萬美元，主要投資高速發展的中國公司以及加深韓國公司與中國企業的合作。PPS吸引LB的主要在於技術，因為PPS所用的P2P技術可以節省大量帶寬資源，擁有快速增長的能力，並能實現長遠的戰略目標。

另一個成功的例子是萬國數據服務有限公司 (簡稱“GDS”)，GDS最近和宏碁電子化資訊管理中心。9月中旬在深圳簽約，建立海峽兩岸資料中心聯盟，以迅速提升其國內市場份額及向海外拓展業務。 　　

GDS前身為高陽萬國資料公司，是由在香港上市的高陽公司於1999年創立，是當時國內唯一一家專業從事災備外包服務的公司。2003年，GDS進行重組，引進漢鼎亞太（H&Q Asia Pacific）、軟銀中國創投（Softbank China Venture Capital）等國際投資者，融資近2000萬美元，用來調整原來的股東、股權結構及管理層，將原來一家本土化公司打造成職業化公司。目前，GDS在全國有6個資料中心，客戶生意額每年以100%的速度增長。 　　

GDS計劃2010年在大陸經濟發達地區和部分省會城市設立20個資料中心,投入預計達人民幣40億元，目前有初步意向的出資人包括國際金融公司（International Finance Corp.）、軟銀中國創投、蘇州創投、光大控股等，融資計劃分兩到三次完成。這些資金將用於支援亞太聯盟計劃、GDS國內基礎設施建設以及對服務產品的研發。

結語
前不久，軟銀中國向千橡互動投資了4.3億美元，成為迄今為止中國互聯網行業中最大的投資案例，軟銀董事會主席孫正義更明言未來幾年，將集中投資中國等亞洲國家的互聯網企業。孫正義的投資佈局有其特定的戰略考慮，但不足以成為一般投資者的風向標。正如許多分析家認為，互聯網得到應用是上世紀90年代，但產業發展到現在，競爭格局已經不同，互聯網項目必須有真正的創新，能在競爭中脫穎而出，才能吸引私募基金的青睞。
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