亞洲直接投資報道

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二零零八年十一月號
內容提要

封面文章

本期關注

案例研究

動態透視

台灣視角

機構投資者

基金動向

投資聚焦

資金套現

人物花絮

珠三角的警號

經濟寒風吹襲，廣東企業面臨考驗

改革開放30年，中國的發展成為世界經濟史上的奇跡，國民生產總值位居世界前列，中國毫無疑問已經是世界經濟體系中重要的一員。中國經濟的崛起，主要以出口帶動，而在神州的版圖上，珠江三角洲（“珠三角”）由於得風氣之先，又因毗鄰香港，其出口業在全國處領先地位，是中國出口業盛衰的風向標。

然而，自去年美國次按問題曝光，金融風暴越吹越猛，不僅危及全球的金融體制，亦開始侵蝕經濟層面的其它環節。例如珠三角出口業務佔全國28%，屬全國“龍頭”，目前正受到前所未有的衝擊和考驗。據中國統計局數據顯示，今年1月至10月，共有7000家出口商倒閉，其中包括全球最大的玩具代工廠商合俊集團；今年頭9個月内，珠三角的出口率為14.2%，下降了2.6%，形勢嚴峻。

過去數年，中外私募基金在珠三角頗為活躍。據亞洲直接投資研究中心（“中心”）統計，由2006年至今，珠三角（包括香港特別行政區）共有91家企業獲得私募基金投資；總投資額44.4億美元，部分企業更已上市，獲得巨大的成功。然而，在金融海嘯的衝擊下，4月至10月半年間，深圳成份股指數下跌了67.8%，這些有私募基金的支持的上市企業處境如何，備受業界的關注。

為此，中心選取了16家在2006年至2007年期間上市的、有私募基金背景的企業特別進行了調查，發現這些企業在過去半年内股價平均下跌了75.7%，跌幅甚至高於大市。

不過，股價僅反映企業業績的一方面，為了更好地瞭解這些企業的狀況，中心挑選了百麗國際控股有限公司、互太紡織控股有限公司、珠海中富實業股份有限公司三家具代表性的企業進行調查，根據其財務狀況、業務發展前景等研究這些企業在金融危機、經濟下滑的情況下的經營表現...

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台灣視角

王永慶與台灣創投

歷史的偶然性，令人唏噓

當全球金融風暴越颳越烈之際，在台灣有“經營之神”之稱的王永慶與世長辭，台灣企業界的一顆巨星隕落。王永慶的一生，不僅是台灣工商業發展的縮影，也見證了寶島經濟的興衰。他的離世不僅引發外界對其接班人的猜測，也使人懷疑台灣經濟的巔峰時期已成爲過去。

歷史總是有著驚人的相似。在緬懷王永慶的唏噓聲中，寶島的創業投資產業也處在十字路口。台灣號稱“亞洲創業投資之都”，是亞洲首個為創投制定法例的地區。“創投”一詞，最早即由台灣流傳。1985年到1995年的10年間，王永慶的事業如日中天，寶島創投發展也進入黃金時期。由於獲政府優先支持，台灣的創投產業蓬勃開展，成爲寶島科技企業的推手，其中以半導體業最為受惠。台灣的半導體代工產業在全球競爭中迅速崛起，一躍而上亞洲龍頭寶座，創投基金功不可沒。

內聚與擴張
最近數年，台灣創投業因受島內政治限制而進入低潮期，迄今爲止全台創投公司只有220家，2006年創投新增資本額更首次出現負增長。這正好成了外資私募“進攻”寶島市場的契機，2006年以來至今，台灣共錄得103.06億美元的創投資金，約46家獲得投資。而這些投資者中不乏世界級的私募基金，既有“老牌”的凱雷（The Carlyle Group）、摩根士丹利亞洲直接投資部（Morgan Stanley Private Equity Asia）、CVC Asia Pacific，也有在亞洲“後來居上”的Kohlberg Kravis Roberts & Co（KKR）、安博凱（MBK Partners）以及橡樹資本（Oaktree Capital Management）等。這些私募基金在亞洲建立了廣泛的網絡：凱雷在中港台乃至印度均設有分支機構；KKR也分別在日本、中國和香港長期駐有合夥人。毫無疑問，與這些外資合作，是台灣企業延伸世界版圖的“秘訣”。

在引進外資方面，台灣的電視業表現得很突出。例如凱雷在台灣“深耕”經年，成功建立了電視媒體王國，這正是與凱擘股份（原“東森媒體科技”）合作之成果。2006年至2007年間，凱雷先後投入16億美元，將凱擘股份的核心業務納入囊中；安博凱也不甘落後，去年用9.36億美元一舉拿下中嘉網路股份60%的股權。今年凱雷又提出以6220萬美元收購大新店民主電視67%的股份，目前此議案已獲台灣當局通過，成功收購指日可待。

國際化策略
經過數年外資私募資金的洗禮，台灣本土的企業的實力亦開始“顯山露水”，躋身亞洲機構投資者行列。今年8月，國泰人壽向黑石集團（The Blackstone Group）旗下的私募基金旗下新私募基金Blackstone Capital Partners VI L.P.注資1億美元；雖然遠遠不及中國投資公司向黑石注入的30億美元之巨，但寶島企業蘊藏的能量實不容小覷。又如10月底，富邦金融控股（下稱“富邦”）就高調宣佈以195億新台幣（6億美元）收購總資產高達6100億新台幣的荷蘭ING安泰人壽。如收購成功，這不僅是五年來島內最大的壽險公司收購案例，也是台灣本土企業向外擴張的最大手筆之一。

收購外資保險剛一錘定音，富邦又傳出了併購島內另一大金融機構日盛金融控股的消息。儘管目前此消息未經證實，然而亦並非空穴來風，足以見得富邦在島內正積極進行金融佈局，這也反映出台灣的大型企業正積極與世界財團的水準看齊。事實上富邦早已涉足私募投資領域，其下設有三個私募基金，規模在1.25億美元至1.57億美元之間。

最近台灣創投界“元老”中華開發工業銀行又有新動作：旗下的中華開發資本有限公司（CDIB Capital Limited） 在香港成立辦事處，深入大中華地區。在此之前CDIB Capital Limited已分別在韓國、日本及印度展開多項投資，甚至在澳大利亞建立了Pacific Equity Partners。

結語
從1954年創立台灣塑膠公司（簡稱“台塑”）起，王永慶打造出一個龐大的企業王國。還在20年前，王永慶就毅然打破政治桎梏，前往大陸設廠；10多年前，又提出“兩岸三通”這一高瞻遠矚的策略。他的開拓、進取、勇於創新，不僅代表了寶島精神，也是科技業、創投業在台灣如此蓬勃的深層原因。

經過半個多世紀的政治隔離，海峽兩岸的關係終於從今年5月起上了一個新台階，近年暮氣沉沉的台灣創投業也有望注入新的活力。事實上，以台灣的地理優勢，創投基金可擁抱大陸、面向世界。過去多年來就有台灣創投業紮根大陸，其中打響名堂的有永威國際（AsiaVest Partners）、智碁創投 (iD TechVentures)；“新晉”則有華生創投(Whitesun Equity Partners)等。

王永慶的逝世，標誌著一個時代的終結；與此同時，台灣的創投卻迎來了一個新紀元。台灣本土有深厚的收購土壤和經驗，也不乏優質的企業，更有開拓海外市場的先天條件。當國際的目光聚焦在海峽彼岸，兩岸的合作日趨緊密。儘管全球經濟正進入寒冬，台灣的創投業反而大有可爲。
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投資聚焦

豪情

英聯牽頭，豪擲千金

儘管全球金融市場動盪不安，投資市場普遍萎縮，英聯投資（Actis）卻一擲千金，在不到一周的時間裡，攜手其它中外資私募基金，分別向中國酒店業和教育業投下兩單，投資金額共高達1.68億美元。這兩大投資案讓之前頗為保守的英聯，在最近成為私募基金界的熱門話題。

10月16日，英聯宣佈攜華平（Warburg Pincus）向經濟型酒店7天連鎖酒店（“7天”）投資6500萬美元，10月21日，英聯再次出手，宣佈聯合其他兩家基金向安博教育集團（“安博”）注資1.03億美元。

英聯指出，其投資取向有三大特點。其一，該行業必須具有很強的抗跌能力，少受宏觀經濟放緩影響，這一點在目前這種非常時期非常重要。其二，英聯在中國的策略是投資於有能力、有激情的專業管理團隊領導的優秀公司。其三，英聯將避免出口導向的制造型企業，主要關注面向內需的行業，如快速消費品、零售、金融業以及與基礎設施相關的消費行業。

一石擲起千重浪。不管英聯的兩單投資會否成為成功的投資範例，以及其哲學及行為能否帶動新一輪投資熱潮，英聯在淡市中勇於出手，確實有著“沖喜”的作用，並反映中國投資市場對外資仍然有著巨大的吸引力。

經濟型酒店“喜憂參半”
中國的經濟型酒店約在1997年在中國出現，到2003年開始飛躍發展，當年錄得74%的增長。2006年，如家酒店連鎖在美國納斯達克上市，在其上市效應以及各路資本的推動下，“做大規模，海外上市”成為經濟型酒店發展的理想範本，帶動了經濟型酒店的大規模擴張。到了2007年，增長幅度更達到125%，目前運行中的經濟型酒店已多於1000家。根據中國酒店協會的統計資料顯示，2007年第三季度，經濟型酒店的总收入有2.3億美元之巨。

在經歷了爆發性增長後，今年經濟型酒店進入發展的瓶頸期。據最新發佈的《2008中國經濟型飯店調查報告》顯示，由於經濟型酒店物業的租賃成本繼續高漲，總體而言，以租賃物業方式經營的經濟型酒店的投資回報率有一定的降低，延長了投資的回收週期。整體行業的平均出租率有所下降。有業內人士認為尚在國內起步不久的經濟型酒店行業迎來了有史以來最嚴峻的考驗。]

以如家酒店連鎖為例，該公司今年連續兩個季度，淨利潤同比去年都有下跌，以第二個季度為例，更從人民幣2274萬元，大幅倒退至746萬元，幅度達到約67%。

不過，樂觀主義者認為，整體趨勢是好的。從成本上來說，由於宏觀經濟調控，之前持續上漲的物業價格開始逐步回落，由此將會降低經濟型酒店行業的一大重要成本。從收入方面來看，金融海嘯極可能帶來經濟不景氣的後遺症，人們出行預算減少，可能會令那些原本選擇住三至四星級酒店的客人轉而住經濟型酒店。

幸運的“7天”
業界認為，在全球金融市場動盪的今天，順利融到資的“7天”是“幸運者”。此次7天成功巨額融資，無疑為處於低迷的經濟型酒店行業注入強心針，是其擴大規模的良機。

據瞭解，本次是華平繼2006年以來第三次向7天進行投資。去年9月，華平曾聯手美林（Merrill Lynch）和德意志銀行（Deutsche Bank）向7天注資9500萬美元。7天透露，此次融資將用於繼續推進在全國的擴張佈局，借助資本的力量全線進入全國所有一、二線城市；同時也會加大對IT體系的投入，繼續強化電子商業平台的優勢。

目前7天的上市 計劃暫時沒有時間表，但所有上市前期工作都已完成，由於目前的市場情況不利於公司上市，因此，投資方將視乎市場的情況以後，在合適的時機選擇上市。 7天今年的新開店數量在220至230家左右，預計2009年將達至250家左右，而目前運營中的酒店達187家。

私募基金“春風化雨”
與其它行業相比，教育行業的投資風險無疑較低，因為儘管中國教育市場巨大，優質教育資源卻嚴重不足，再加上中國民辦教育起點低，高端教育開始越來越市場化，份額在逐步加大，這都給外資進入中國教育市場提供了機會。

因此，在目前的經濟週期中，創投機構對教育行業的興趣不減反增，是正常現象。僅2007年中國10家教育機構融資就超1億美元，而2008年1月至10月，便有6起私募基金投資教育的案例，總金額達到1.542美元，教育已經成為繼資訊技術、互聯網之後吸引投資額第三的行業，所佔總投資金額的1.88%。此前，巨人教育、學大教育、弘誠教育、中國遠端等都拿到錢，新東方教育集團、中國正保遠程教育集團、弘成教育集團等都已經在海外上市。 　　

安博兩破融資紀錄
英聯牽頭投給安博的1.03億美元，這是目前教育業最大的私募融資額。安博曾於2005年獲得集富亞洲(JAFCO Asia)、思科(Cisco Systems)、華威集團（The CID Group）的1400萬美元的一輪投資，2007年上述大部分投資者連同Avenue Capital Group以及麥格理集團向安博注資5400萬美元，成爲當時行業內最大的私募融資，如今安博再次打破自己創下的紀錄。 　　

安博的魅力何在？安博由黃勁博士創立於美國矽谷，擅長針對各個學生的不同特點，量身打造高品質的教育和培訓服務。安博教育自行研發的系統是與網路進行結合，強調交互性教育。這也是安博認為其商業模式之所以可以整合在一起的理由所在：通過軟體和互聯網技術，將教育標準化，積累化，進而可以對學習者進行個性化評測與診斷。簡單來說，安博匯聚了教育與網路的精粹，在創造品牌上有一定的競爭力。 　　

就在第二次融資後，安博教育曾對外界表示，該融資是上市前的最後一輪融資。但一年之後，卻選擇了繼續私募融資而非公開上市。對此，安博認為，經濟週期的調整反而是抓緊做成行業領袖的好機會，而且私營公司比公開上市的公司決策要快， 要靈活，效率也會更高。

新的融資後，安博將進行新的收購，在全國大部份省建立中心，通過與院校和企業的全方位合作，形成人才、項目、企業三大匯聚地。當前，其在京津地區、長三角地區等經濟發展區域的佈局已基本完成。 另外，安博也試圖向企業培訓方面拓寬，目前已成為美國最大的職業與商務線上培訓商SkillSoft的中國區獨家總代理。

對於此次投資，英聯方面認為中國的教育服務行業還很年輕，正在經歷迅速的結構性變化，前景看俏，潛力無限。安博方面，則有自己的考慮。在此之前的幾輪融資中，安博的投資方組合中，已經有來自美國、日本、澳洲的投資者，而英聯投資的英方背景，對於安博教育資源的全球整合，正好起到補充作用。
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