亞洲直接投資報道

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二零零九年四月號
內容提要

封面文章

本期關注

案例研究

動態透視

台灣視角

機構投資者

基金動向

投資聚焦

資金套現

邁向國際化

中國私募市場積極國際化

一 個世紀的金融風暴，帶給全球經濟一個陰霧霾漫的前景。 而對中國金融業，卻是千載難逢的一個機會! 當全球各經濟正陷水深火熱之中， 面對本國在財務上龐大的赤字時，中國坐擁超過萬億美元的外匯儲備，趁機勇猛朝向世界舞台奔馳，期望在此時此刻將中國在國際聲譽 百呎竿頭，再進一步。

據中國商務部數字顯示，2008年，中國全國對外直接投資已經達到521.5億美元，而2007年的流量則為265.1億美元，比2006年同期增長25.3%，可見在這數年來政府與民營企業對外積極投資。 就在2009年首一季，中國政府為了將中國國際地位提昇，宣布一連串的改革，其中由七個城 市作為人民幣跨境結算開放。這嶄新意向意味深長，也象徵北京為人民幣走向國際鋪路。

4月8日，中國國務院決定選擇上海、廣州、 深圳、珠海及東莞五個城市推行跨境貿易人民幣結算，這是繼去年年底宣布香港為人民幣貿易結 算第一個國際中心之後，再擴大人民幣結算之版圖。 這措施允許進口企業以人民幣計價結算，允許國際客戶持有人民幣存款賬戶，以便進行 國際貿易結算。 此舉一方面證實中國對美元貨幣要求下降，另外一方面也盡量把人民幣用途及流通量擴展到外資企業手中。

私募

而在私募投資方面，中國政府己為本土行業進入第二期的國際化。在2004至2008年這5個年頭，是中國本土私募基金吸納國外投資者經驗的 時期，在這60個月中，無數的中國本土創業投資管理基金與矽谷數一數二的創投基金作為伙夥，例如紅杉資本 中國（Sequoia Capital），IDG技術創業投資基金（IDGVC Partners）及凱鵬華盈創業投資基金（Kleiner Perkins Caufield & Byers）等等均在中國成立基金或合資投資公司。同時，在這個中國私募投資市場轉捩期間，無數正在萌芽的中國企業也受惠於國外創投基金，扶搖直上在美國上市，一夜之間頓然在國際舞台成名，例如分眾傳媒及盛大網絡及無錫尚德太陽能等等。據《亞洲直接投資研究中心》紀錄，在2005至2007年，當中國股是全世界新寵之際，在這36個月，共有35私募基金背景的中國企業在美國納斯特克或在美國紐約交易市場上市，共籌得62.7億美元，數目可觀。 ...

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本期關注

是敵是友

匯源收購事件可觀察中國商業部對外資收購態度

經過6個月的漫長等待，在三月底，全球飲料巨頭, 可口可樂有意在中國收購中國滙源公司（下稱“滙源＂）一舉，最後好夢難完。這價值20億美元收購案是中國經濟改革後，30年來最大一宗外資在華的收購建議。而在中國商務發展旅程， 可口可樂被拒收購滙源案是自去年8月中國實施反壟斷法後第一案例，也是一個外資直接在中國收購的 “試金石＂。

據商務部稱，反對可口可樂收購滙源原因是此倂購將對中國飲料市場產生不利影响，最後令到中國國內中小型果汁企業生存空間產生壓力，為了維護市場公平競爭，商務部因而裁決反對可口可樂收購滙源這宗交易。

民族品牌

事實上，外資參與滙源是始于三年前。早在2006年中，滙源已受私募巨擘華平投資隼固（下稱“華平＂） 青睞。期後滙源在2007年初上市。截至去年九月，華平持有滙源6.73%股份。 在商務部就對滙源被可口可樂收購作出決定前，可口可樂積極表態未來在中國飲料市場的計劃。 揚言在三年內加碼在中國大陸市場投資達20億美元。

然而，自商務部宣佈裁決後，外界揣測這是貿易保護主義崛起的前奏。

其實自2008年下半年起，中國果汁市場已進入百家爭鳴的局面。 一直以生產礦泉水為主的娃哈哈最近已搶奪中國果汁市場一席，推出檸檬C果汁飲料，而百事可樂也首度加入戰局。正掀開中國果汁市場劇烈競爭局面。而這個大約超過135億美元的果汁市場。早期是由滙源擁有半壁江山，而現在已演變成一個中、外資交融的飲料戰場。據市場調查公司AC Nielson報告截至2008年底，中國果汁飲料銷售年增長率達16.3%。可口可樂之市佔率則為24.5%，名列前芧。而滙源則過去雄風不再，在中國果汁市場排名第四。

自2007年在香港上市之後，滙源一直耗資擴充產能，就以2007年為例，滙源投資4億人民幣將總產能從180萬頓增長至200萬頓，但在辛苦拓墾之時卻失去四川及貴州等鎖售市場。

而在可口可樂未宣佈有意向滙源收購之前。關於滙源面臨財務壓力的傳聞已在市場流傳。而其業績已暴露滙源在營業方面已陷入困境。就在2007年下半年與2008年上半年相比較，其毛利下降22%，每股盈利下滑到港元7分，其核心果汁業務銷售額則跌至11.82億港元，與2007年下半年相比，下降7.3%。

去年九月，當可口可樂宣佈以25億美元全面收購滙源時。對滙源而言，這可是一個“十字路口＂。受一個誇國企業迎娶也是一件可喜可賀之 事。然而此案曝光以後，引起中國本土網民激烈辯論，反影這個一向在中國人眼中的民族品牌，因而成為中國反壟斷執法的“風向標＂。

前車可鑒 - 南孚電池

2003年美國吉列公司全面收購福建南平南孚電池有限公司(下稱｀南孚＇)。據市場消息，此宗收購價為一億美元。對於創業投資來講，可以算一個成功案例。

對吉列而言，這是個千載難逢的商機，吉列的金霸王電池進入中國市場十年，卻始終無法打開局面，市場份額不到南孚的一成。通過收購南孚，最大的競爭對手消失了，而且還得到了一家年利潤8000萬美元，擁有300多萬個銷售點的電池生產企業，更重要的是獲得了大半個中國市場。

1988年，南平電池廠與福建興業銀行、中國出口商品基地建設福建分公司、香港華潤集團百孚有限公司(基地福建公司的子公司)合資組建福建南平南孚電池有限公司。 1999年，南孚正處在發展的黃金時期，在南平市吸引外資政策的要求下，現任股東以南孚69％股份作為出資與摩根士丹利、荷蘭國家投資銀行、新加坡ZF投資公司合資組成中國電池有限公司。其中，外方持股49％，中方持股51％。

2003年，南孚佔據全國鹼性電池市場的半壁江山，總銷量超過7億隻，產值7億6千萬。南孚已發展成為中國第一，世界第五大鹼性電池生產商。然而百孚公司由於經營不善，造成巨額虧損，

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資金套現

甘泉

股市大旱，私募基金:甘泉猶在

私募基金投資者一貫視股市為重要的套現平台。在全球股市低迷狀態之下，基金只好耐心地等待曙光乍現，而伺機於股市套現。故雖處當前此逆境中，最近仍有數間接受私募或創投基金投資的上市企業，為投資者帶來令人羨慕的回報。

運籌帷幄

摩根士丹利亞洲直接投資部（下稱“摩根亞私募＂） 最近脫售出手中餘下的中國動向（集團）有限公司（下稱“中國動向＂）股份。據媒體報導，透過這次配售，摩根亞私募業已沽清手上的中國動向股份。這個投資，歷時35個月，投資額3,800萬美元的項目，估計為摩根亞私募帶來了3億7,500萬美元的豐厚回報。

中國動向是中國運動服裝行業的巨頭，2008年中摩根亞私募承諾3,800萬美元注資中國動向。在2007年10月，中國動向在香港上市。在此時，摩根亞私募沽售出手中部份股份，錄取獲得1億1400萬美元的回報。其後，摩根亞私募陸續沽售手中餘下的股票，直至今年四月初。值得注意的雖然中國動向股價在上市後一直走下坡，加上股市偏軟，摩根亞私募仍然可以獲得超卓的現金回報成績，有賴於其合夥人早在2006年入股中國動向時精明策劃，以較低的入股價及準確的把握沽售時機。

亡羊補牢

另外，英國3i 及上海的普凱投資基金也成功賣出手中餘下的小肥羊股份給美國百勝集團（Yum!Brands Inc.）。這兩家私募投資公司共錄得4,400萬美元的回報，及2.66倍的投資回報率。

2006年中，3i 與普凱投資基金共投資小肥羊2,500萬美元。去年六月，小肥羊在香港上市，當時兩私募基金管理公司賣出手中部份股份，已足以回本。今年初3i陷入財務困境，債臺高築，達到驚人的21億英鎊。雖然3i在亞洲的資產只佔其全球總資產的11%，但為了應付燃眉之急，3i不得不賣掉小肥羊股份。然而，儘管市場境況惡劣，小肥羊的回報率卻不俗。在短短的三十多個月，錄得驕人的57%。可見一個成功的企業，一定會有策略投資者的垂青，雖是逆境，仍不乏買家。
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